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国产算力加速卡年份额有望突破四成，A股盈利修复与政策托底如何共振
当海外AI数据中心建设遭遇边际成本攀升与合规监管收紧的双重压力，一场关于算力供给成本与全球产业格局重塑的讨论正在资本市场蔓延。与之形成对照的是，中国A股市场在政策组合拳与企业盈利验证的双重驱动下，正显现出区别于海外波动的独立运行脉络。
财政加码与资本市场制度工具落地
9月底以来，国内逆周期调节明显提速。10月9日，财政部安排使用5500亿元地方政府债务结存限额，其中3000亿元投向基层财政保障，2500亿元用于扩大有效投资。长江证券研究所宋筱筱测算，叠加新型政策性金融工具等手段，四季度有望形成接近1.4万亿元的同比增量财政资金，为基建投资提供实质性支撑。
资本市场层面的制度安排也在深化。11月2日，人民银行等三部门将股票回购增持再贷款由阶段性工具转为长期制度安排，再贷款利率从1.25%降至1%。次日，人民银行即开展证券、基金、保险公司互换便利操作。财通证券首席经济学家孙彬彬指出，中央汇金、国有资本运营平台、中长期资金与上市公司回购增持共同构成多层次稳定力量，为市场应对外部扰动提供制度缓冲。
中泰证券研究所宏观首席分析师张德礼认为，美国中期选举后人工智能监管预期趋严叠加地缘政治风险，令海外金融市场波动加大；而国内宏观政策持续发力、科技创新支持体系不断完善，为A股形成相对独立的运行逻辑提供了支撑。
三季报揭开盈利修复面纱，ROE触底回升信号明确
市场信心的根基 ultimately 要落到企业报表上。三季度全A非金融两油营收同比增长5.62%，盈利同比增长3.02%，企业经营韧性依然可见。更值得关注的是结构性亮点：创业板、科创板单季度营收分别增长24.15%和12.11%，科创板盈利增速超过65%，科技创新正从估值叙事走向业绩兑现。
华创证券策略首席分析师姚佩从净资产收益率角度给出了更系统的判断。全A ROE-TTM结束此前连续19个季度的下行周期，由2025年底的7.7%回升至2026年二季度的8.1%。结构上看，科技板块ROE由6.9%升至8.1%，周期资源品ROE由8.6%升至10.3%；电子行业ROE由7.0%升至9.5%，有色金属行业由14.7%升至19.2%。姚佩认为，盈利贡献结构的变化说明A股增长引擎正由信用驱动转向产业驱动，其基础是企业技术壁垒与竞争格局，相较以往更具内生性。
宏观数据同样释放积极信号。前三季度国内生产总值同比增长4.6%，规模以上工业企业利润增长15.5%，沪深两市上市公司净利润达5.1万亿元，同比增长8.5%。光大证券宏观首席分析师何宁提示，9月规模以上工业增加值同比增长5.5%，制造业PMI回升至50.1%重返扩张区间，社会消费品零售总额同比增长1.1%，固定资产投资环比由负转正。
中游制造崛起：从"成本优势"到"能力溢价"
如果说盈利数据验证了短期修复，那么产业趋势则指向更长期的价值重估。华创证券首席经济学家张瑜将过去二十五年中国制造业划分为三个阶段：2000至2015年上游为城镇化和工业化而造，2015至2021年下游为消费升级而造，当下正开启以"为全球供给担忧而造"为核心的中游黄金时代。2025年我国出口中间品占比已达约47%，消费品出口占比回落，直接反映出口附加值与技术含量的系统提升。
截至2026年上半年，A股中游装备制造上市公司营业利润连续六个季度保持两位数增长，海外业务毛利率达到23.1%，实盘股票配资较2021年的19.4%大幅提升，也明显高于约18%的国内业务毛利率。张瑜判断，中国制造正在从"以量取胜"转向"以质定价"。
华创证券测算显示，2026年上半年以中游装备制造、信息业、租赁与商务服务业为代表的新经济增速达9.9%，而旧经济增速约为-0.3%；A股新经济营业利润占整体比重达35%，较2021年的30%明显提升。
10月9日，中共中央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》，提出19项重点举措并明确全面实施"人工智能+"行动。何宁表示，前三季度高技术制造业、装备制造业增加值同比分别增长14.3%、10.2%，明显高于规模以上工业5.3%的整体增速；3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产量分别增长62.5%、39.5%和29.1%；计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长103.8%。
算力赛道：中国成本洼地与国产替代加速
在具体的算力基础设施领域，机构视角正在发生切换。中信证券认为，北美算力产业成长虽未结束，但投资节奏适度放缓有助于等待HBM扩产、存储价格回落和电力供给改善。相比之下，中国算力资本开支增长空间较大，国资体系完善、信贷成本较低、基础设施承载条件有利，关键在于国产算力芯片性能及产能放量。
根据IDC数据，2025年国产算力出货量为165万张，中信证券预计2027年将超过400万张，2030年将超过1200万张。从算力负荷看，2027年国产算力新增负荷约11.7GW，相较需求仍有约2GW缺口；2028年新增负荷将达20GW，基本满足国内新增算力需求。中信证券判断，2028年或成为国产算力加速卡及全球HBM产能的关键供需平衡点。
东吴证券从海外约束角度指出，美国AI数据中心面临更高边际成本与更严合规监管，这让中国AI在电力、成本、供应链完整度上的相对竞争力更受关注。天风证券进一步分析，海外悲观叙事的核心是对算力获得成本失控的担忧，其正解不在压制需求，而在成本曲线更低的中国供给——美国抬高的是"获得算力"的制度成本，中国提供的是"交付算力"的成本洼地。
天风证券同时提示，中国供应链仍有先进制程良率爬坡、高带宽存储依赖海外等短板，但胜负手不止于单核跑分，而在获得一单位有效算力的总成本。国产算力正由"单点替代"切换为"系统承接"，过去一年多英伟达在华份额已由制裁前的约95%快速回落，国产AI加速卡年份额有望突破四成，半导体设备、制造、存储原厂、服务器组装等多个国产环节有望受益。
短期震荡不改中长期向上逻辑
申万宏源研究所所长、首席策略分析师王胜指出，7月以来的调整是市场内部交易结构调整与外部宏观扰动共同作用的结果，科技板块前期交易拥挤后触发调整，经过估值消化，电子、通信的静态市盈率已回到历史中位数附近。他认为当前A股更适合定义为大波段上涨中间的震荡休整阶段，中长期大波段向上的趋势并未改变。
往中期看，算力硬件供需矛盾缓和后，硬件平价有望促进AI应用发展和渗透，科技投资重点可能逐步从算力向应用过渡。孙彬彬也提示，10月PMI回落说明内需修复仍需加力，但这使财政、货币、产业和资本市场政策协同发力更具针对性。"看好A股不是回避压力，而是看好中国通过改革发展化解压力的能力。"短期分化仍需客观看待，中长期趋势的验证则要回到企业盈利和产业竞争力本身。